經營現金流轉負，背靠淘寶的跨境電商物流供應商泛遠國際赴港上市

界面新聞記者 | 于浩近期，跨境電商物流供應商泛遠國際向美國證監會遞交更新后的招股書，向港交所主板遞交上市申請，中毅資本為其獨家保薦人。 招股書顯示，2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，泛遠國際分別錄得總收入約15.12億元、13.54億元及9.26億元，毛利分別為1.23億元、9985.6萬元、7563.2萬元，年/期內溢利分別為5169.5萬元、3689.2萬元、2046.8萬元。招股書中提及，根據弗若斯特沙利文報告，按2021年跨境電子商務物流業收入計，泛遠國際于中國跨境電子商務物流市場排名第八，市場份額為0.04%，前十名供應商市場占比共計1.61%。 圖片來源：泛遠國際招股書 經營現金流轉負泛遠國際主要業務為向客戶提供國際物流服務，其客戶包括來自傳統及電子商務平臺的貿易客戶、電子商務賣方，以及其他物流服務供應商。 在招股書中，泛遠國際將主要業務分為端到端跨境配送服務以及供應鏈解決方案。前者是指泛遠國際于整個端到端物流過程中為客戶提供綜合國際物流服務，將包裹運送至目的地國家或地區。根據配送時效的不同，端到端跨境配送服務又被細分為快遞配送（3至5日達）、標準配送（6至9日達）、經濟配送（10日以上達）。 供應鏈解決方案則是根據客戶需求對自身能力做拆分，提供包含貨運代理、清關、提貨、倉庫營運、運輸及最后一公里配送等各個環節的定制服務。其中端到端跨境配送服務為營收主力。2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，該服務分別錄得收入13.5億元、10.76億元、7.26億元，占總營收比重為89.6%、79.6%、78.5%。 在端到端配送服務營收表現不佳的年度內，組合更為靈活的供應鏈接方案業務收入有所上升。截至2020年及2021年12月31日止年度，以及截至2022年9月30日止九個月，提供供應鏈解決方案產生的收益分別約為1.548億元、2.755億元、1.981億元，分別占相應期間總收益約10.2%、20.3%、21.4%。值得一提的是，在截至2022年9月30日止九個月，泛遠國際在端到端跨境配送、供應鏈解決方案兩方面的收益同比均有下降，分別下降2.9%及4.9%。在招股書中，泛遠國際將端到端跨境配送收益減少的主要原因解釋為營銷策略的改變致使標準配送服務收入減少。 北美貨品收益減少是另一個原因。北美市場是泛遠國際的最主要市場，2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，其北美市場營收占比分別達到64.5%、70.9%、65%。 圖片來源：泛遠國際招股書至于供應鏈解決方案服務的收入減少，招股書中將其歸因于疫情影響下來自貨運代理服務的收益較少，以及市場運輸載能增加導致海運價格下降。 圖片來源：泛遠國際招股書上述業績變動也影響到泛遠國際的現金流表現。2020年泛遠國際的經營現金流曾達1.02億元，到2021年就迅速縮水至868.7萬元。在截至2021年及2022年的前三季度，泛遠國際經營現金流轉負，分別為-5780萬元和-1660萬元。 圖片來源：泛遠國際招股書 業績受上下游影響業績變動反映了跨境物流業務受市場波動影響大的特點。涉及跨境配送貨物的泛遠國際經營業績會受到全球貿易量及出口量影響。而全球貿易量及出口量受全球經濟、金融及政治狀況的變化或發展影響。這意味著，地緣政治、海運成本諸多外部因素都可能會影響到泛遠國際的業績表現。另一方面，與同行業的燕文物流相比，泛遠國際大客戶及五大供應商所占比例也相對較高。泛遠國際招股書顯示，在2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，其五大供應商分別占采購總額約61.4%、50.5%及61.2%，五大客戶則分別占總收益約22.9%、31.9%及29.6%。而據同為跨境物流服務商的燕文物流于2022年1月更新的招股書顯示，2020年及2021年1至6月，燕文物流五大客戶占總營收比例為42.31%、39.12%，五大供應商占采購總額的比例為27.54%、30.69%。頭部客戶及供應商占據較高比例也意味著泛遠國際的業績表現更易受行業上下游的影響。在招股書的風險提示部分，泛遠國際也指出，在經濟下行時競爭對手會透過減價競爭，有關減價可能會限制公司在價格與業務增長方面的選擇。當上游運力成本上漲而泛遠無法通過加價轉移成本壓力時，就會影響到其利潤表現。結合泛遠國際流動資產與流動負債的變化來看，泛遠國際在上下游企業間的議價能力相對較弱。招股書顯示，2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，其應收款項及按金、預付款項及其他應收款項總額為1.69億元、1.89億元、1.87億元，而應付款項、應計費用及其他應付款項總額僅為8328.8萬元、7917.7萬元、6421萬元。招股書中提及，泛遠國際會向客戶提供長達90天的信貸期，這使得截至2021年及2022年9月30日止九個月貿易應收款項分別增加6410萬元及1070萬元。2020年及2021年及截至2022年9月30日止九個月，泛遠國際貿易應收款項周轉天數分別約為39.3天、33.3天及38.2天。而燕文物流在2020年及2021年前兩季度的應收款項周轉天數為24.35天及16.92天。低議價權所帶來的高賬期也影響到泛遠國際的經營現金流表現。該公司截至2021年及2022年9月30日止九個月均錄得凈經營現金流出，而回顧2020年及2021年，其經營活動所得現金凈額也呈下降趨勢，由2020年的1.02億元降至868.7萬元。在泛遠國際的機構股東中，其與阿里巴巴保持著密切聯系。2018年起，泛遠國際便與阿里旗下附屬公司一通達維持業務關系；2021年，阿里成為泛遠國際戰略合作伙伴兼投資者，隨后阿里巴巴中國更換為其聯屬公司淘寶中國繼續持有重組后的股份。 電商體系成熟且布局有跨境業務的阿里無疑是泛遠國際極具價值的合作伙伴。但需注意的是，招股書中提及，如泛遠國際在2024年1月4日前未能實現合資格首次公開發售，淘寶中國將享有撤資權。 從弗若斯特沙利文報告的數據來看，跨境電子商務物流業頭部企業市占率很小，排名第一的企業也僅占到0.49%。泛遠國際若要在這個相對分散的市場上分得更大蛋糕，仍需思考如何應對來自如中聯航運、德威、燕文等對手的競爭。