三博腦科上市背后：誰是贏家？誰在套現(xiàn)離場？

上市一周后，三博腦科的股價(jià)再度大漲。5月12日，三博腦科股價(jià)收盤漲停，報(bào)54.05元，較首日收盤價(jià)漲2.95%。作為首家在A股上市的神經(jīng)專科民營醫(yī)院，登陸創(chuàng)業(yè)板首日，三博腦科股價(jià)報(bào)收52.5元，大漲77.36%，總市值達(dá)83.19億元。招股書顯示，2020年-2022年三年間，三博腦科的營業(yè)收入分別為9.87億元、11.37億元和10.68億元，凈利潤分別為7407.91萬元、8737.78萬元和7678.01萬元，業(yè)績有所波動。對此，三博腦科解釋稱系“受新院區(qū)籌建費(fèi)用、宏觀經(jīng)濟(jì)波動等因素影響”。三博腦科的收入主要來源于何處？2023年又是否能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長？其上市背后，誰是贏家？又有誰在套現(xiàn)離場？花費(fèi)超10萬元患者占總?cè)藬?shù)8% 貢獻(xiàn)超四成收入三博腦科的收入主要來源于兩部分，即醫(yī)療服務(wù)收入和銷售藥品收入。以2022年為例，年內(nèi)公司醫(yī)療服務(wù)收入為8.11億元，占主營業(yè)務(wù)收入的76.18%；銷售藥品收入為2.54億元，占主營業(yè)務(wù)收入的23.82%。兩部分收入中，相較門診部，住院部的貢獻(xiàn)相對更大。3年間，三博腦科的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成。從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年，三博腦科的住院人次為3.67萬人次，同比下降10.49%；門診人次為43.96萬人次，同比下降12.68%。患者就診人次的下降，導(dǎo)致其2022年?duì)I收整體出現(xiàn)下滑。根據(jù)招股說明書，住院病人中，花費(fèi)3萬元以下及10萬元以上的患者為三博腦科主要的收入來源，合計(jì)貢獻(xiàn)公司超七成收入。以2022年的情況為例，花費(fèi)3萬元以下的患者占總患者數(shù)量的76.95%，銷售金額為2.39億元，占總銷售額的28%。與此同時(shí)，花費(fèi)10萬元以上的患者雖然只占總?cè)藬?shù)的8%，卻為三博腦科貢獻(xiàn)了3.63億元銷售額，占總銷售額的42.56%。根據(jù)其披露的收入及人數(shù)計(jì)算，花費(fèi)超過10萬元的患者，人均花費(fèi)約為16.2萬元。三博腦科的患者中，也有人花費(fèi)超過百萬元。2020年-2022年三年間，除了長安工業(yè)、福能總院和西山醫(yī)院三家企業(yè)客戶之外，三博腦科每年都有銷售額超百萬的自然人客戶。其中，2020年，其對李某的銷售額為115.13萬元，2021年對鄭某、秦某的銷售額分別為103.58萬元和100.63萬元，2022年對曹某的銷售額達(dá)110.62萬元。據(jù)了解，目前三博腦科旗下有6家醫(yī)院，其中，北京三博、重慶三博江陵及重慶三博長安3家院區(qū)，貢獻(xiàn)了公司的主要收入。但昆明三博和河南三博2家醫(yī)院在報(bào)告期內(nèi)長期虧損，河南三博的虧損幅度在2022年還在擴(kuò)大。3年間三博腦科旗下6家醫(yī)院業(yè)績表現(xiàn)。IPO前夕大股東套現(xiàn)2.57億離場 泰康人壽持股浮盈1.19億元招股書中介紹，三博腦科成立于2003年，由國內(nèi)知名神經(jīng)醫(yī)學(xué)專家欒國明、于春江、石祥恩及資深醫(yī)院管理專家張陽等人創(chuàng)立。根據(jù)招股書，2003年11月，馬東山、欒國明、于春江、石祥恩、張陽分別貨幣出資600萬元、225萬元、225萬元、225萬元、225萬元設(shè)立三博腦科前身三博有限，設(shè)立時(shí)注冊資本為1500萬元。其中，馬東山出資比例為40%，其余四人均為15%。然而，昔日出資比例最高的馬東山，如今已消失于三博腦科的股東之中。股份公司設(shè)立時(shí)，馬東山的持股比例就已被稀釋至6.71%。此后，2014年7月，馬東山將其持有的三博有限19.80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給QXD，套現(xiàn)5544萬元；2020年3月，馬東山向京工弘元、鉅鑫壹號、深圳秉鴻、北京秉鴻、樸道天琴、中鉆投資、楊宏鵬轉(zhuǎn)讓其所持有的全部三博腦科股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)約為2.02億元。股份公司設(shè)立后，三博腦科共進(jìn)行了三次增資和三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入了多位投資方，包括險(xiǎn)資泰康人壽。據(jù)了解，泰康人壽于股份公司成立后第三次增資時(shí)進(jìn)入，以33.32元/股的價(jià)格認(rèn)購750.3萬股，持股比例為6.31%。以5月11日三博腦科的收盤股價(jià)計(jì)算，截至當(dāng)日，泰康人壽投資浮盈約1.19億元。不過，根據(jù)泰康人壽做出的承諾，自三博腦科上市起12個(gè)月內(nèi)，其持有股票不得轉(zhuǎn)讓或由公司回購。其最早能減持離場的時(shí)間在2024年5月。全面注冊制逐步落地實(shí)施民營醫(yī)院迎A股上市窗口期三博腦科能夠成功登陸A股市場，緣于民營醫(yī)院正在迎來A股上市的窗口期。此前，民營醫(yī)院登陸A股市場存在較大難度。據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，Wind民營醫(yī)院板塊中有29家A股上市公司，上市時(shí)間普遍集中于1993年-2010年之間。A股較受關(guān)注的幾家民營醫(yī)院，其上市時(shí)間也已經(jīng)距今較遠(yuǎn)，如通策醫(yī)療于1996年上市，愛爾眼科的上市時(shí)間則為2009年。29家公司中，僅3家公司于2010年后上市，其中，江河集團(tuán)與朗瑪信息的上市時(shí)間分別為2011年和2012年。上市日期最近的為濟(jì)民醫(yī)療，于2015年2月上市。近年來，民營醫(yī)院沖刺A股折戟的案例時(shí)有發(fā)生。2014年，廣州復(fù)大醫(yī)療股份有限公司開啟IPO進(jìn)程，此后，其IPO申請于2015年5月被發(fā)審會否決；2018年1月，溫州康寧醫(yī)院股份有限公司（簡稱“康寧醫(yī)院”）的IPO申請被否，不過，2020年浙江證監(jiān)局官網(wǎng)披露了其輔導(dǎo)備案文件，預(yù)計(jì)公司將再度向A股發(fā)起沖擊。康寧醫(yī)院再度沖擊A股的背后，隨著全面注冊制的逐步落地實(shí)施，新股發(fā)行更加市場化，發(fā)行上市條件更為包容，民營醫(yī)院登陸A股市場正迎來加速。何氏眼科、普瑞眼科與華廈眼科分別于2022年3月、7月和11月成功登陸創(chuàng)業(yè)板。成功登陸A股市場打開募資通道，民營醫(yī)院有望迎來新一輪規(guī)模擴(kuò)張。近年上市的民營醫(yī)院，多將IPO募得資金用于擴(kuò)大自身規(guī)模。例如三博腦科IPO計(jì)劃募集資金5億元，其中3億元將用于湖南三博腦科醫(yī)院項(xiàng)目的建設(shè)；何氏眼科的IPO募集資金用途中，也包含沈陽何氏醫(yī)院擴(kuò)建、北京何氏眼科新設(shè)醫(yī)院、重慶何氏眼科新設(shè)醫(yī)院等項(xiàng)目。市場認(rèn)為民營醫(yī)院仍存在巨大市場空間。開源證券在研報(bào)中表示，我國政策支持社會辦醫(yī)的基調(diào)從未變化，國家對社會辦醫(yī)的定位一直為公立醫(yī)院的補(bǔ)充，其提供的醫(yī)療服務(wù)對應(yīng)多層次、差異化、具備特色的醫(yī)療服務(wù)。不過，開源證券亦指出，隨著公立醫(yī)療體系下沉，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源在基層中逐步普及，中小型民營醫(yī)院若沒有特色醫(yī)療服務(wù)、強(qiáng)大醫(yī)生資源進(jìn)行支持，其生存空間較容易被擠壓；但優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)院憑借其品牌力、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)、精細(xì)管理能力、差異服務(wù)項(xiàng)目等核心競爭力能夠跟上公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的節(jié)奏，與公立醫(yī)院形成協(xié)同，便能在改革變遷之際得以立足，與公立醫(yī)院齊頭并進(jìn)，滿足多層次醫(yī)療服務(wù)需求。新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 丁爽 編輯 陳莉 校對 盧茜