解奧 徐超市值超1400億的疫苗龍頭之一重慶智飛生物制品股份有限公司（簡稱“智飛生物”，300122）2022年陷入增收不增利的怪圈，雖然營收較業績巔峰的2021年增長24.83%，但凈利潤、扣非凈利、現金流等指標全部下滑，歸屬上市公司股東凈利潤近75.4億，2021年是超102億，相當于少賺了近26.7億元。其實2022年一季報，智飛生物仍然保持著高速增長，從營收到凈利潤增幅比2021年同期均超過100%。但半年報出來，利潤變成了下滑，公司提到新冠疫苗的銷量明顯下降，扣除新冠疫苗的自主產品營收同比增長。到最新披露的2022年報，關于業績下滑智飛生物僅以“受客觀因素影響，公司部分產品的市場需求和競爭格局發生了較大變化，其銷量與去年相比有明顯下降”一筆帶過。至于是哪部分產品發生變化，銷量下降的具體數字是多少，沒有再詳細說明。業務概述中不再提新冠疫苗2021年是智飛生物自2010年上市以來凈利潤最高的一年。在2021年年報的經營情況概述中有一句話提到：智飛生物在董事會、管理層的領導下，保障新冠疫苗等產品的研發進度、生產供應，加大研發投入，創新研發技術，緊緊圍繞公司的經營發展目標持續發力，“技術+市場”雙輪驅動的發展模式實現公司主營業務的持續增長。智飛生物提到，公司與中科院微生物研究所合作研發的重組新型冠狀病毒蛋白疫苗（CHO細胞）（智克威得）于2021年3月被納入緊急使用，服務國家大規模免疫接種計劃的實施，并在多國獲批緊急使用。2022年3月智克威得在我國正式獲批附條件上市，這是全球首個獲批使用的重組新冠蛋白疫苗在2022年年報關于主要業績驅動因素的表述中，智飛生物披露，公司于2022年12月獲國家批準作為第二劑次加強免疫接種疫苗，獲國家批準可用于3-17歲人群，接種人群范圍擴大至3歲以上人群；同時，使用智飛重組新冠蛋白疫苗完成全程接種滿6個月的18歲以上人群，可使用原疫苗進行1劑次加強免疫。2022年，智飛生物正式在烏茲別克斯坦啟動了第二代新冠疫苗（Omicron-Delta嵌合疫苗）的國際臨床試驗，并積極推進更多升級換代產品的研究，包括基于Omicron BA.4/5變異株開發的新一代重組蛋白新冠疫苗、基于mRNA技術開發的廣譜新冠疫苗以及針對新冠病毒、流感病毒開發的聯合疫苗。但在經營業務概述中，智飛生物沒有提到新冠疫苗一個字，除營收、利潤等數據外，披露公司常規產品的推廣銷售在2022年度取得了較好的成果，常規自主產品營業收入為17.60億元，比上年同期增長35.82%。在利潤開始出現下滑的2022半年報中，智飛生物披露，我國新冠疫苗全程接種率已達近九成，新冠疫苗需求環境迎來新的變化。報告期內公司一代苗智克威得的銷量較去年同期有明顯下降，公司升級換代新冠疫苗的科研攻關正在加速推進。扣除新冠疫苗的自主產品營業收入為9.20億元，比上年同期增長25.95%。自主產品營收下滑超6成智飛生物是一家集疫苗、生物制品研發、生產、銷售、配送及進出口為一體的國際化、全產業鏈高科技生物制藥企業。年報披露，智飛生物自主研發項目共計28項，其中處于臨床試驗及申請注冊階段的項目16項（不含新冠系列在研項目）。7款自主產品在售，包括結核產品、肺炎疫苗、新冠疫苗智克威得等。但根據銷售報表顯示，智飛生物自主產品2022年銷售金額同比2021年下降66.12%，占總營收的比重進一步萎縮。代理產品的銷售金額以及占營收的比重進一步增長。智飛生物代理的是合作12年的美國默沙東的四價、九價HPV 疫苗、五價輪狀病毒疫苗、滅活甲肝疫苗、23價肺炎疫苗。根據智飛生物和默沙東簽訂的獨家協議，2023年1月21日起至2026年12月31日止，智飛生物將向默沙東持續采購HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗等協議產品，協議產品合計基礎采購金額超過1000億元，并經銷和推廣。這對智飛生物來說，在新冠逐漸淡出、自研產品還沒有完全立足之前，業績的顏值擔當就要靠默沙東來支撐。